2016-2020年：棚改货泉化的帮推之下，国房景气指数上行，之后高位震动；制制业苏醒迹象初现，中美商业和的迸发则倒逼中国加快科技自立，半导体、配备制制等财产政策加码，但地产仍是我国经济的主要支柱，卷螺价差中枢较2011-2015年下移。

　　出产成本的角度来看，热卷和螺纹的成本差别次要正在于设备成本。螺纹的出产工艺相对简单，次要通过扎后天然冷却成型，工序较少，手艺门槛较低，出产设备也相对简单，能耗和成本低；热卷的出产流程更为复杂，需要颠末高温轧制、粗轧、精轧等多道工序，对设备精度和温度节制要求更高，出产能耗和设备成本也更高。螺纹钢起头施行新国标，因为添加了钒合金，螺纹钢成本抬升，卷螺成本价差由之前的150-500元/吨，缩至120元/吨附近。2024年施行新国标后，正在分量公役、化学成分和机械机能要求等方面有了愈加严酷的要求，螺纹出产成本小幅提拔，当前大都钢厂卷螺的出产成本价差次要正在80-120元/吨。

　　螺纹钢出产厂家数量多且结构分离，从产区包罗江苏、、安徽、山东、广东等省份，此中长流程产能次要集中正在华北和华东地域，而华南、西南和华东等地则分布着大量短流程产能。热卷的从产区则集中正在、辽宁、山东、天津等省份，产能分布更集中于华北、华东、东北和华南地域，此中地域是热卷出产的焦点区域。因而，通过察看江苏和地域的铁水分派环境，能够侧面反映螺纹钢和热卷的供给变化趋向，这两个地域的铁水流向正在很大程度上表现了螺纹钢和热卷的出产动态。当华北地域，特别是地域因政策导致铁水下滑时，凡是会导致板带材（如热卷）供应呈现阶段性严重，从而鞭策卷螺价差走扩；而若是华东地域或西南等地因政策呈现减产时，则对螺纹钢供给的影响更为显著，导致卷螺价差收窄。

　　2019-2024年中，仅有2020年的2-3月卷螺差走缩，次要是由于突发疫情影响，导致热卷下逛消费削减以及出口受阻，颠末前期严酷管控，国内率先走出疫情窘境，基建和地产成为稳经济主要手段，逐渐发力，螺纹需求好转，卷螺库存比呈现季候性走势，卷螺差走缩。

　　按照以上对于卷螺差底层逻辑和驱动要素的梳理，我们认为2025年卷螺差适合沿着出产成本区间下沿逢低多的策略思，次要缘由正在于：1。产能过剩，利润变化会驱动铁水正在螺纹和热卷之间的动态分派，出产成本对卷螺差具有必然支持；2。国内经济转型，逐渐迈向以高端智制为焦点的高质量成长阶段，当前地产照旧处于下行趋向，板材需求继续提拔、建材需求延续下滑的大款式不变；3。短期出口或受商业摩擦的影响，但持久无望维持高位，一是我国的钢材具有成本劣势，二是国外供需存正在缺口，可替代我国钢材的产物较少；4。若出台限产政策，因为热卷需求好于螺纹，供给端的减量或对热卷影响更大。

　　2021-2024年：2020年8月地产“三道红线”政策出台之后，地产金融化被遏制，房企债权危机迸发，地产持续下行，2024年螺纹周均表需较2020年下滑54%，供给端螺纹产能操纵率逐步下滑至50%附近；制制业成为计谋沉心，新能源车、光伏、制船等行业扩张，制制业用钢需求逐步填补地产减量，热卷和中厚板的产能跟从需求添加，产能操纵率自2022年起头持续上升，卷螺价差中枢较2016-2020年显著抬升。

　　2-3月卷螺差走扩概率较大的焦点缘由正在于螺纹需求季候性走弱，2月正值春节，建建工地大面积停工，螺纹钢需求显著下滑；而热卷下逛的汽车、机械、家电等制制业受春节影响较小（工场凡是提前备货或节后快速复工），需求相对不变。3月后螺纹需求凡是迟缓恢复（工地复工需期待工人返岗、资金到位），叠加电炉快速复产，而制制业复产更快，热卷需求恢复早于螺纹，价差持续走扩。

　　虽然施行环保限产，取江苏的铁水差值收窄有益于卷螺差走扩，但并非每次卷螺差城市走扩，如2019年9-11月，螺纹进入保守旺季，需求处于同期高位，热卷正在前期投产较多，8-9月产量快速上升，卷螺库存比从9月起头快速上升，虽然国庆期间，环保限产，铁水快速下滑，全体影响时长短于6月的环保限产，卷螺的库存比仍处于上升趋向，卷螺差连结走缩，因而仍需要连系卷、螺的需求以及环保限产的影响时长、影响量判断卷螺差的走势。

　　1、热卷和螺纹两者的原料端次要以铁水为根本，且利润变化会驱动铁水正在两者之间的动态分派，因而卷螺差的焦点逻辑仍正在于二者出产成本的差别，沿着出产成本区间下沿80附近逢低做多的平安边际较高。

　　卷螺差看似只是钢铁行业的专业目标，实则深刻反映了我国经济的布局性变化——从房地产从导的旧动能向先辈制制业驱动的新引擎转型，从保守的基建地产周期迈向以高端智制为焦点的高质量成长阶段，这一价差变化不只反映了钢铁产物间的成本差别，更活泼注释了我国经济成长模式的汗青性改变。

　　此中2021年因为遭到粗钢压减政策的影响，卷螺价差中枢高于其他年份且离散度较高（即价差正在平均值附近分布得较为分离）。

　　2020年5月中旬起头，螺纹淡季效应逐步，同时热卷需求触底回升，卷螺库存比逆季候性走缩，卷螺差触底（-150附近）反弹，三季度，海外疫情持续延伸，供应链瓶颈问题凸起，大规模宽松政策刺激需求快速苏醒，国内板材出口订单大幅增加，鞭策卷螺差持续走扩至250附近。进入四时度后，海外疫情阶段性受控，制制业补库需求集中，板材出口进一步攀升；取此同时，国内螺纹钢进入保守消费淡季，终端采购力度无限，卷螺库存比处于同期低位，卷螺差再次走强至400。

　　近几年热卷产能逐渐投产，但因为需求表示较好，产能一直处于偏紧形态，产能操纵率维持70%以上的高位；比拟之下，螺纹钢因需求持续下滑，产能过剩问题愈发凸起，产能操纵率逐渐下滑至50%附近。正在这种环境下，卷螺价差收缩至成本线元/吨以下，出产螺纹钢的经济性显著提拔，钢厂倾向于快速添加螺纹钢供给，导致卷螺价差再度走扩。因而，2022年以来，从力合约的卷螺价差要正在50-200元/吨之间波动，呈现出较着的区间震动特征。

　　2011-2015：是我国城镇化高速推进期，螺纹钢（地产+基建）取热卷（制制业）需求同步增加，2011年起头，为了地产的投契需求，地产政策收紧，提高首付比例、限购、限签、打消第三套房贷款等政策不竭出台，国房景气指数下行，此阶段卷螺差的价钱沉心约正在180附近。

　　2。价差的集中度不竭提拔，即价差的波动幅度不竭缩小，这一特征正在2023、2024年表示较为较着，如2019-2022年价差的波动范畴正在500附近，2023、2024价差波动范畴仅有200多，次要缘由正在于地产持续下行导致的螺纹需求偏弱且需求变化幅度不竭收窄。（见图4和表1）！

　　1。2019年至2024年（剔除2021年）卷螺价差的价钱中枢不竭上移，如2019-2024年价钱的众数区间别离为：[-100，-50)、[0，50)、[250，300)、[50，100)、[50，100)、[100，150)，取我经济转型布景下新旧动能转换、地产持续下行、制制业快速扩张相分歧，即经济转型决定卷螺价差的中枢。（见图4）？。

　　2。当制制业PMI持续大于50，即制制业持续处于扩张周期时，卷螺差倾向于走扩，当制制业持续处于下行周期时，卷螺差倾向于走缩。

　　自2019年以来，粗钢产能持续增加，但增速逐渐放缓。需求端受房地产行业下行的影响，全体表示疲弱，导致钢材市场供过于求，正在这种布景下，钢厂为了应对市场需求变化和利润波动，不得不屡次调整铁水正在各钢材品种之间的分派，以实现出产效益的最大化。

　　考虑到越南、韩国反推销落地、美国加征关税，出口对卷螺差的影响尚未完全表现，6月出口需求下滑概率较高，10合约的卷螺差需等出口风险完全或价差回到成本区间下沿再按照供需环境择机入场。

　　政策性限产比力典型的年份是2021年，1-3月，次要施行常规性秋冬采暖季限产，1月铁水降幅较着，2月虽有所回升，但3月初又因环保问题，钢铁企业停限产，日均铁水产量从3月初66。8万吨快速下滑至57。9万吨，跌幅13。32%，3月19日，限产加码文件出台，日均铁水产量继续下滑至54。7万吨的低位，其他地域未出减产政策，如江苏的铁水产量仍处于同期高位。1-4月江苏取地域的铁水差值快速收缩，热卷需求端制制业和出口需求维持高位，卷螺库存比处于2016年以来的同期低位，卷螺差大幅走扩至350元/吨附近，之后高位震动。2021年7月，山东、江苏、江西、安徽正在内的多省发布压减粗钢产量相关通知，江苏地域铁水起头下滑，9月江苏起头严酷施行压减政策，目标下发到各个钢厂，江苏日均铁水产量由27。6万吨下滑至21万吨，跌幅23。91%，江苏取地域的铁水差值拉大，卷螺差也由350元/吨摆布走缩至0值附近。

　　2022年1-3月冬奥会环保限产，热卷产量低，江苏取铁水差距缩小，卷螺库存比高位快速下滑，卷螺差由100走扩至200以上并高位震动。2023年2-3月，节后需求恢复超预期，螺纹复产较快，屡次遭到环保限产的影响，热卷复产偏慢，卷螺差由0值附近走扩至150。

　　2019年以来，卷螺的期货价差取现货价差走势分歧，期货从力合约的价差次要正在-200至500之间波动，从图中能够看出，卷螺差的波动范畴：期货持续合约现货期货从力合约，因为两者的原料端次要以铁水为根本，且利润变化会驱动铁水正在两者之间的动态分派，因而卷螺差的焦点逻辑仍正在于二者出产成本的差别。

　　1。房地产景气周期中，卷螺差价钱中枢会下移，正在房地产不景气周期，螺纹钢需求下行，卷螺差价钱中枢上移。

　　3、若限产对地域的产量影响较大，则卷螺差走扩的概率较高，但并非每次城市走扩，需要连系卷、螺的需求以及环保限产的影响时长、影响量判断卷螺差的走势。

　　2022年3月中下旬-8月，上海等地实施严酷封控办法，制制业出产及物流运输严沉受阻，汽车、家电等热卷下业产销较着走弱；海外方面，美联储等央行激进加息激发阑珊预期升温，PMI新出口订单持续回落，板材间接出口及间接出口（如机械、家电）均承压，特别是7-8月卷螺库存比逆季候性快速上升至同期高位，卷螺差走缩至-100附近。

　　考虑到2018年新国标抬升螺纹出产成本，本文只对2019年以来的卷螺差进行数理统计阐发，从数理统计上看，卷螺差呈现2种特征？。

　　注：因为热卷和螺纹的从力合约移仓时间并未完全同步，本文卷螺差（从力合约）的走势图未考虑移仓的影响，导致卷螺差（从力合约）正在移仓阶段会呈现毛刺，后文的从力合约基差图同上。

　　为改善空气质量，地域屡次实施采暖季限产办法，时间次要集中正在每年10月（四时度）至次年3月（一季度），若是碰到冬奥会（2022年）、全国等严沉勾当，限产可能提前或耽误。此中，钢铁行业是限产的沉点范畴，高炉限产比例凡是为30%-50%，具体限产力度按照及时空气质量情况和企业排放程度动态调整，这一办法对钢铁出产，特别是板材产量，可能会形成必然影响，导致供应短期收紧。

　　即便不正在采暖季，若沉污染气候，可能启动姑且限产，如2019年6-8月，处于淡季，螺纹需求走缩，环保限产政策收紧，铁水下滑，江苏取的铁水差距缩小，卷螺差由-150元/吨附近走扩至平水。2023年7月中旬，发布环保限产通知，7月21-31日期间，地域新增13座高炉检修，除高炉检修添加外，本轮限产区域内钢厂烧结限产30-50%不等，调坯型钢厂出产也遭到环保限产影响而停产、减产；此外，粗钢压减预期也帮推卷螺差走扩，7月平控政策持续发酵、、江苏、山东、安徽等地先后传出全年平控和减量的动静，按照粗钢平控预期推算，下半年粗钢减产压力较大，因而对热卷产量影响较大，卷螺差由100快速走扩至250。