日联科技(688531) 国内工业X射线检测龙头，内生+外延进军全球检测范畴平台型龙头 公司持久专注于X射线全财产链手艺研究，曾经成长成为具备较强稀缺性的国内工业X射线检测龙头。一方面，公司是国内少数既实现了自研工业X射线源财产化又处置工业X射线智能检测配备研发制制的企业。另一方面，公司是国内少数实现了工业X射线源范畴从通俗射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列产物矩阵笼盖的厂商。此外，公司仍是国内少有的工业X射线智能检测配备多量量使用于几乎所有工业范畴（半导体、电子制制、新能源电池、铸件焊件、食物检测、安防检测）的企业。鄙人逛订单持续高景气和高端设备持续冲破的驱动下，公司内生增加鸿沟无望持续拓宽，并无望通过收并购计谋打制检测范畴的全球龙头。考虑到新增订单持续高景气，我们上调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为1。87（+0。05）/3。12（+0。74）/4。26（+1。13）亿元，对应EPS别离为1。13（-0。46）/1。88（-0。19）/2。57（-0。16）元，当前股价对应2025-2027年的PE别离为48。5/29。0/21。3倍，维持“买入”评级。 内生：新签定单持续高景气，下逛需求增加+高端设备冲破拓宽增加鸿沟 跟着电子半导体需求兴旺、锂电需求修复以及汽车零部件检测需求稳步增加，叠加公司产物力、品牌力、渠道力等焦点能力的持续加强，公司新签定单持续向好，2025年上半年新签定单同比增加近一倍。瞻望将来，鄙人逛需求增加（泛AI范畴需求高速增加+异物检测新使用范畴拓展）、海外市场拓展（马来西亚工场产能爬坡+海外发卖渠道拓展）取高端设备冲破（离线D/CT设备的升级）等多沉要素驱动下，公司内生增加鸿沟无望持续拓宽。 外延：充沛现金流奠基并购根本，横向拓展+纵向深耕进军全球检测龙头 公司IPO超募资金超20亿元，具有丰裕的现金流用于外延并购，并已制定“横向拓展、纵向深耕”的并购计谋，横向拓展光学、超声、涡流、量子等检测手艺，纵向冲破磁控管、射频实空管和探测器等环节零部件。2025年6月拟收购珠海九源后正式收并购结构，将来拟通过持续收并购打制检测范畴的全球龙头。 风险提醒：下逛需求不及预期、合作加剧、收购失败或整合结果不及预期。日联科技(688531) 公司是国内领先的工业X射线智能检测配备供应商、工业X射线范畴的龙头企业。公司次要产物包罗工业X射线智能检测配备、影像软件和微核心X射线源，实现X射线检测全财产链手艺结构。公司正在焦点部件X射线源范畴实现了严沉冲破，成功研制出国内首款封锁式热阴极微核心X射线源并实现财产化使用，打破了外国垄断，填补了国内空白，处理了“卡脖子”问题。公司X射线智能检测配备普遍使用于半导体封拆、锂电出产、汽车零部件制制等高精度检测场景，公司客户笼盖比亚迪、立讯细密等龙头企业，产物已出口到70余个国度及地域。 国内工业X射线检测设备无望送来快速增加期，逐渐实现国产替代。按照沙利文征询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，遭到下逛集成电及电子制制、新能源电池等行业需求的快速增加影响，X射线年将维持高速增加的趋向，2026年，我国X射线检测设备除医疗健康范畴外的其他次要使用范畴的市场规模无望达到241。4亿元。取此同时，跟着国内企业正在集成电检测范畴、铸件、焊件及材料范畴手艺程度的提拔，国产化率提高，我国工业X射线检测设备行业总产值产量还将无望快速增加，公司凭仗国产化劣势将持续受益。 国内集成电财产的快速成长驱动着集成电X射线检测设备的需求增加，日联科技是最早进入集成电及电子制制X射线检测配备范畴的国内厂商之一，无望同步受益。X射线检测能够用于晶圆的检测取封拆后检测工艺中，国内集成电财产的快速成长驱动着集成电X射线检测设备的需求增加。除此之外，全球PCB（印制电板）市场规模呈现持续稳步增加态势，跟着AI手艺的普及和新能源车的逐渐渗入，AI办事器和车用电子相关的PCB需求显著提拔，成为财产成长的主要驱动力。产物使用而言，目前PCB行业是从动X射线检测最次要的需求来历，X射线影像检测设备的需求跟着PCB市场规模的稳步同步上升。日联科技是最早进入集成电及电子制制X射线检测配备范畴的国内厂商之一，系国内该范畴龙头企业公司，X射线检测设备需求无望同步受益。 2025年中国动力锂电池出货量无望超960GWh，公司正在国内锂电池X射线智能检测配备范畴笼盖多家新能源出名客户，锂电池出货量的提拔将带动锂电池检测设备需求。2025年中国动力锂电池出货量无望超960GWh。X射线检测做为新能源汽车锂离子电池检测必不成少的检测手段，锂电池出货量的提拔将带动锂电池检测设备需求。正在新能源电池范畴，公司按照下旅客户电池厚度、识别缺陷类型、运转节奏等需求环境进行产物设想，正在国内锂电池X射线智能检测配备市场处于领先地位，次要产物已笼盖宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等出名新能源电池客户。伴跟着锂电池出货量的提拔，公司X射线检测设备需求量无望持续提拔。 汽车工业是X射线检测设备正在铸件、焊件及材料检测最大的使用范畴，公司X射线检测设备的需求量无望将跟着汽车市场全体规模的扩大逐步添加。按照中国汽车工业协会统计，2024年国内汽车产销量累计完成3，128。2万辆和3，143。6万辆，同比别离增加3。7%和4。5%，产销量再创汗青新高，此中，新能源汽车继续连结快速增加，年产销初次冲破1，000万辆，送来高质量成长新阶段。X射线检测设备的需求量也将跟着汽车市场全体规模的扩大逐步添加。正在铸件焊件及材料范畴，公司开辟出系列化智能检测配备，为汽车制制、航空航天、压力容器、工程机械等范畴供给X射线检测处理方案，目前该范畴产物已笼盖国表里多家出名汽车范畴制制厂商，包罗长安汽车、沃尔沃、沉庆小康动力、沉庆美利信、株洲宜安细密、宁波海威、安徽优尼科等。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测配备供应商，跟着国产替代持续推进，电子半导体行业需求逐渐兴旺、锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件相关检测需求稳步增加，工业X射线行业将送来布局性增加机缘，看好公司设备和射线源的国产替代业绩无望持续增加。估计公司2025-2027年收入增速别离为32。75%、30。27%、28。18%；归母净利润别离为1。85、2。53和3。56亿元，对应EPS别离为1。62、2。21和3。11元。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：（1）下业波动风险；（2）新产物研发不及预期；（3）市场所作加剧风险；（4）手艺迭代风险。日联科技(688531) 下逛需求持续增加，经停业绩稳步提拔 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收7。4亿元，同比+25。4%。2025Q1实现营收2。0亿元，同比+33。2%；归母净利润0。4亿元，同比+4。5%。业绩增加源于下逛集成电、铸件焊件等范畴需求增加，叠加公司正在焦点部件X射线源国产替代方面的冲破。考虑到下逛需求恢复节拍，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为1。82（-0。5）/2。38（0。51）/3。13亿元，对应EPS别离为1。59（-1。33）/2。07（-1。57）/2。73元，当前股价对应2025-2027年的PE别离为40。1/30。8/23。4倍，看好公司设备和射线源的国产替代，维持“买入”评级。 集成电取电子制制营业高增，焦点部件X射线源国产替代加快 设备营业方面，2024年公司正在集成电及电子制制、新能源电池、铸件焊件及材料、其他范畴别离实现收入3。32/1。40/1。69/0。16亿元，同比增加40。75%/4。41%/23。47%/35。27%。受益于消费电子、汽车电子及泛AI需求迸发，集成电检测设备营业增加显著。一体化压铸等新兴需求的增加也为铸件焊件及材料检测设备营业供给了持续动力。射线kV微核心射线kV新型号财产化落地，开管及大功率小核心射线源完成试制，焦点部件自从可控能力持续强化。手艺立异方面，公司依托日联研究院取上海瑞泰子公司迭代升级工业X射线影像检测人工智能大模子，建立AI智算闭环，鞭策检测向正在线从动化转型；同时开辟出多模CT智能检测设备，加快高端3D/CT手艺使用渗入。 手艺立异+本钱并购双轮驱动，工业X射线全财产链龙头劣势尽显 瞻望将来，跟着集成电、汽车零部件等财产对细密检测需求激增，AI+等新使用场景出现，国产替代持续推进，工业X射线行业将送来布局性增加机缘。公司无望凭仗全财产链结构和手艺立异劣势，持续冲破高壁垒市场。同时操纵投资并购等本钱化运做手段，占领更多细分市场，为公司持久可持续成长奠基根本。 风险提醒：下逛需求不及预期、研发项目失败或无法财产化、行业合作加剧财政摘要和估值目标日联科技(688531) 次要概念： 事务概况 日联科技于2025年4月25日发布2024年年度演讲及2025年第一季度演讲： 2024年度公司实现停业收入为7。39亿元，同比添加25。89%；归母净利润为1。43亿元，同比添加25。44%；毛利率为43。68%，同比增加3。05pct，净利率为19。38%，同比下降0。07pct。 2024年第四时度实现停业收入2。28亿元，同比增加41。43%；归母净利润为0。38亿元，同比增加14。24%；毛利率为40。25%，同比下降2。94pct，净利率为16。81%，同比下滑4。00pct。 2025年第一季度公司实现停业收入为2。00亿元，同比添加33。19%；归母净利润为0。35亿元，同比添加4。45%；毛利率为44。73%，同比下降1。06pct；净利率为17。49%，同比下降5。09pct。 集成电及电子制制高增，毛利率提拔较着 2024年公司X射线。85%，毛利率为40。95%，同比提拔5。59pct，此中：集成电及电子制制实现营收3。32亿元，同比添加40。75%，占从停业务的44。94%，毛利率为46。38%，同比添加2。60pct；锂电检测实现营收1。40亿元，同比添加4。41%，占从停业务的18。91%，毛利率为32。81%，同比提拔12。64pct；铸件焊件及材料检测实现营收1。69亿元，同比添加23。47%，占从停业务的22。88%，毛利率为38。03%，同比添加1。80pct。备品备件及其他营业实现营收0。82亿元，同比添加24。54%，占从停业务的11。15%，毛利率为65。42%，同比添加0。38pct。 截至2025年3月31日，公司应收单据及应收账款3。49亿元，同比增加40。84%；合同欠债0。72亿元，同比增加26。42%；存货2。67亿元，同比增加20。46%，总体处于增加态势。 高端品不竭拓展，深度受益下逛景气和国产替代 1。电子制制&集成电：公司系国内少数正在集成电及电子制制范畴具备正在线D/CT智能检测设备研发设想、出产能力的供应商，通过扭转透视检测光并通过计较机断层扫描手艺扫描每个投影模仿三维图像，实现微米级正在3D/CT细密成像，公司系列化正在线D/CT智能检测配备已批量交付至国内电子制制范畴领先企业。 2。锂电：公司的锂电池X光检测设备处于国内领先地位。公司新能源锂电正在线式X射线智能检测系统高效、精准，不竭推进正在动力类电池、消费类电池、储能类电池的使用。且公司成功研制出的锂电池快速CT检测系统，可3秒内快速完成锂电池微米级3D/CT全扫描，使得公司合作劣势获得进一步巩固。 3。铸件焊件：正在大功率X射线智能检测配备范畴，公司已完成汽车制制、航空航天、压力容器、五金成品等多行业多品类铸件焊件及材料智能检测配备的笼盖，开辟出系列化智能检测配备及图像高速处置和缺陷从动识别软件。正在前沿手艺方面，公司一体化压铸成型车架X射线AI智能检测配备已笼盖国表里多家出名汽车范畴制制厂商。4。射线年，公司发卖的X射线检测智能设备，正在集成电及电子制制检测范畴使用自产射线%，新能源电池检测范畴使用自产X射线）高端品不竭冲破：公司90kV、110kV、120kV、130kV、150kV等型号射线源实现量产和发卖，并成功研发出180kV新型号微核心X射线源并实现财产化，同时公司开管射线源及一体化大功率小核心射线源已实现小批量试制，正在进口替代布景下财产化历程也无望提速。 海外结构及收并购为主要成长标的目的 积极结构海外市场：2024年海外发卖收入占比8。00%，同比增加20。18%。目前公司已正在新加坡、马来西亚、匈牙利、美国等地成立海外子公司或设立海外工场。2024年，马来西亚工场已落地投产，将大幅提拔海外客户交付取一体化办事能力；2025年，公司正在美国成立合伙公司，将进一步推进公司手艺、制制、渠道出海。 财产结构方面：公司采纳“横向拓展、纵向深耕”成长计谋，打算通过投资并购先辈检测设备或焦点部件厂商，或取出名设备厂商进行合做开辟，使公司可以或许笼盖更多的产物品类、占领更多细分市场，为公司的持久可持续成长奠基根本。公司将沉点考虑结构光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测手艺，同时深耕于纳米至微米和大功率小核心X射线源，并实现磁控管、射频实空管、光电倍增管和光子探测器等环节零部件的手艺冲破，研制检测范畴的通用软件算法平台和根本功能软件包。 投资 考虑公司营收布局变化，我们小幅调整盈利预测，预测公司2025-2027年停业收入别离为10。03/12。79/16。48亿元（调整前25-26年为10。04/12。95亿元），归母净利润别离为2。09/2。82/3。65亿元（调整前25-26年为2。09/2。69亿元），以当前总股本1。15亿股计较的摊薄EPS为1。83/2。46/3。19元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数别离为35/26/20倍，考虑到公司做为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。 风险提醒 1）环节手艺和人才流失风险。2）原材料波动带来产物毛利降低的风险。3）应收账款收受接管不及预期、存货贬价的风险。4）市场所作激烈，手艺替代，下业景气宇波动的风险。4）国际商业摩擦发生的风险。5）公司产物部门范畴焦点部件存正在对国外厂商的采购依赖风险，财产化及新品拓展不及预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。